2025年3月14日,(603759)一则跨界收购光伏银浆业务的公告引发市场震动。这家以水务和垃圾发电为主业的上市公司,拟以5.02亿元现金收购德国贺利氏集团旗下光伏银浆事业部,意图打造“第二增长极”。然而,交易披露次日,上交所火速下发问询函,直指跨界合理性、标的财务风险等核心问题。这场传统企业向“新质生产力”的转型尝试,背后既有行业困境的倒逼,也有战略野心的驱动,但能否成功仍存诸多悬念。
传统主业承压,跨界转型?
海天股份成立于2008年,2021年登陆上交所,主营业务为供排水及垃圾焚烧发电。尽管近年来其营收保持增长(2023年营收12.77亿元,同比增长7.53%),但行业天花板已然显现。公司坦言,受“新增项目减少、竞争加剧、专项债融资主导、运营资金需求上升”等多重因素制约,传统业务增长动能不足。
- 行业瓶颈倒逼突围
水务行业作为民生基础领域,项目增量依赖于政府规划,且区域性竞争激烈。2023年,海天股份供排水业务占比超70%,但新增项目大幅收缩,叠加地方政府专项债对项目融资的主导,企业利润空间被进一步压缩。与此同时,垃圾发电板块虽贡献部分增长(如2023年收购四川上实股权以扩大规模),但仍难以支撑长期战略需求。
- 业绩隐忧催生转型急迫性
2024年前三季度,海天股份净利润同比下滑16.89%,至1.45亿元,现金流压力凸显(期末货币资金5.79亿元)。在此背景下,公司亟需通过并购开拓高增长赛道,缓解主业疲软对资本市场的冲击。
押注光伏银浆:技术与市场前景的双重考量
光伏银浆是光伏电池的核心材料,直接影响光电转换效率。贝斯哲数据显示,全球银浆市场规模预计2028年达1348.96亿元,年复合增长率约10%。海天股份瞄准这一赛道,收购标的为贺利氏光伏银浆事业部——一家曾位列全球前两名的老牌厂商,技术积淀深厚,尤其在TOPCon及BC电池领域具备先发优势。
- 标的资产的技术价值
贺利氏光伏银浆事业部拥有成熟的原材料机理研究能力,多次助力客户刷新组件转换效率纪录。其专利技术、研发平台及供应链体系,为海天股份切入光伏产业链上游提供了关键跳板。公司宣称,交易后将加速向“新质生产力”转型,但这一愿景需直面标的当前亏损的严峻现实。
- 行业周期性波动与竞争风险
2024年光伏产业链价格大幅回落,银浆企业普遍承压。标的公司2023年、2024年净利润分别为-0.54亿元、-0.91亿元,产能利用率仅12.39%和8.05%,凸显行业低谷期的经营困境。尽管海天股份认为BC电池技术突破可带来转机,但未设置业绩承诺的安排,为交易埋下隐忧。
上交所灵魂追问:跨界并购的合规性与风险审视
随即,上交所问询函聚焦相关核心问题,折射出监管层对跨界并购的审慎态度。
- 跨界合理性与战略匹配性
监管要求海天股份说明跨界并购是否与长期战略协同。公司回应称,光伏银浆“增长性强、门槛高”,可通过资源整合实现协同,但缺乏对水务与光伏产业联动逻辑的详细论证,引发市场质疑。
- 标的财务风险与持续经营能力
标的公司营收从2023年22.53亿元降至2024年17.54亿元,毛利率不足5%,远低于行业头部企业(如2023年毛利率约15%)。上交所要求对比同行数据,分析亏损合理性,而产能利用率低迷、客户集中度畸高(2024年前五大客户占比92.95%)等问题,进一步加剧对标的资产造血能力的担忧。
- 大客户依赖与供应链稳定性
标的公司对第一大客户销售占比达61.06%,若核心客户订单波动或切换供应商,将直接冲击业绩。监管要求海天股份评估这一风险,但公司尚未披露具体应对措施。
- 跨界整合与管理能力挑战
从水务到光伏银浆,海天股份需跨越技术、人才、市场等多重壁垒。尽管公司强调将保留标的经营团队,但如何融合两种差异显著的业态,仍考验管理层的跨界运营能力。
注:此文为AI工具生成,不构成任何投资建议。
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