2025年3月14日，（603759）一则跨界收购光伏银浆业务的公告引发市场震动。这家以水务和垃圾发电为主业的上市公司，拟以5.02亿元现金收购德国贺利氏集团旗下光伏银浆事业部，意图打造“第二增长极”。然而，交易披露次日，上交所火速下发问询函，直指跨界合理性、标的财务风险等核心问题。这场传统企业向“新质生产力”的转型尝试，背后既有行业困境的倒逼，也有战略野心的驱动，但能否成功仍存诸多悬念。

　　传统主业承压，跨界转型？

　　海天股份成立于2008年，2021年登陆上交所，主营业务为供排水及垃圾焚烧发电。尽管近年来其营收保持增长（2023年营收12.77亿元，同比增长7.53%），但行业天花板已然显现。公司坦言，受“新增项目减少、竞争加剧、专项债融资主导、运营资金需求上升”等多重因素制约，传统业务增长动能不足。

1. 行业瓶颈倒逼突围

　　水务行业作为民生基础领域，项目增量依赖于政府规划，且区域性竞争激烈。2023年，海天股份供排水业务占比超70%，但新增项目大幅收缩，叠加地方政府专项债对项目融资的主导，企业利润空间被进一步压缩。与此同时，垃圾发电板块虽贡献部分增长（如2023年收购四川上实股权以扩大规模），但仍难以支撑长期战略需求。

2. 业绩隐忧催生转型急迫性

　　2024年前三季度，海天股份净利润同比下滑16.89%，至1.45亿元，现金流压力凸显（期末货币资金5.79亿元）。在此背景下，公司亟需通过并购开拓高增长赛道，缓解主业疲软对资本市场的冲击。

　　押注光伏银浆：技术与市场前景的双重考量

　　光伏银浆是光伏电池的核心材料，直接影响光电转换效率。贝斯哲数据显示，全球银浆市场规模预计2028年达1348.96亿元，年复合增长率约10%。海天股份瞄准这一赛道，收购标的为贺利氏光伏银浆事业部——一家曾位列全球前两名的老牌厂商，技术积淀深厚，尤其在TOPCon及BC电池领域具备先发优势。

1. 标的资产的技术价值

　　贺利氏光伏银浆事业部拥有成熟的原材料机理研究能力，多次助力客户刷新组件转换效率纪录。其专利技术、研发平台及供应链体系，为海天股份切入光伏产业链上游提供了关键跳板。公司宣称，交易后将加速向“新质生产力”转型，但这一愿景需直面标的当前亏损的严峻现实。

2. 行业周期性波动与竞争风险

　　2024年光伏产业链价格大幅回落，银浆企业普遍承压。标的公司2023年、2024年净利润分别为-0.54亿元、-0.91亿元，产能利用率仅12.39%和8.05%，凸显行业低谷期的经营困境。尽管海天股份认为BC电池技术突破可带来转机，但未设置业绩承诺的安排，为交易埋下隐忧。

　　上交所灵魂追问：跨界并购的合规性与风险审视

　　随即，上交所问询函聚焦相关核心问题，折射出监管层对跨界并购的审慎态度。

1. 跨界合理性与战略匹配性

　　监管要求海天股份说明跨界并购是否与长期战略协同。公司回应称，光伏银浆“增长性强、门槛高”，可通过资源整合实现协同，但缺乏对水务与光伏产业联动逻辑的详细论证，引发市场质疑。

2. 标的财务风险与持续经营能力

　　标的公司营收从2023年22.53亿元降至2024年17.54亿元，毛利率不足5%，远低于行业头部企业（如2023年毛利率约15%）。上交所要求对比同行数据，分析亏损合理性，而产能利用率低迷、客户集中度畸高（2024年前五大客户占比92.95%）等问题，进一步加剧对标的资产造血能力的担忧。

3. 大客户依赖与供应链稳定性

　　标的公司对第一大客户销售占比达61.06%，若核心客户订单波动或切换供应商，将直接冲击业绩。监管要求海天股份评估这一风险，但公司尚未披露具体应对措施。

4. 跨界整合与管理能力挑战

　　从水务到光伏银浆，海天股份需跨越技术、人才、市场等多重壁垒。尽管公司强调将保留标的经营团队，但如何融合两种差异显著的业态，仍考验管理层的跨界运营能力。
注：此文为AI工具生成，不构成任何投资建议。